Marbaş Menkul Değerler, Koton’un 2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçlarına ilişkin değerlendirmesinde, şirketin 9,05 milyar TL hasılat ve 1,66 milyar TL FAVÖK açıklamasının beklentilere paralel olduğunu, 48,5 milyon TL net zararın ise beklentilerin altında kaldığını ifade etti.

Marbaş Menkul Değerler’in değerlendirmesine göre, Koton’un 2026 yılının ikinci çeyreğinde konsolide satışları geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 4 daraldı. Bölgesel bazda Türkiye’de yüzde 7, BDT ülkelerinde yüzde 8,5 daralma görülürken, diğer uluslararası ülkelerde yüzde 20,3 artış kaydedildi.

Segment bazında e-ticaret satışlarının konsolide olarak yüzde 11,9 daraldığı belirtilen değerlendirmede, Türkiye’de yüzde 5,2, BDT ülkelerinde yüzde 4,3 ve diğer uluslararası ülkelerde yüzde 46,9 daralma yaşandığı aktarıldı. Perakende segmentinde konsolide satışların yüzde 4,9 daraldığı, Türkiye’de yüzde 9,9, BDT ülkelerinde yüzde 10,2 daralma görülürken, diğer uluslararası ülkelerde yüzde 37,3 artış gerçekleştiği ifade edildi.

Toptan segmentinde ise konsolide satışların yüzde 43,7 arttığı kaydedilen değerlendirmede, Türkiye’de yüzde 52,8 artış, BDT ülkelerinde yüzde 19,8 daralma ve diğer uluslararası ülkelerde yüzde 5,7 artış görüldüğü belirtildi.

Marbaş Menkul Değerler, GCC bölgesinde yeni açılan mağazaların etkisiyle yılın ilk yarısında dolar bazında yüzde 99 artış izlendiğini, bölgedeki benzer mağaza satışlarının ise dolar bazında yüzde 4,7 yükseldiğini aktardı. Değerlendirmede, yurt içinde yüksek faiz ortamı, alım gücündeki daralma ve zayıf talebin etkisinin sürdüğü, yurt dışında ise kurdaki baskılanma ve jeopolitik olumsuzluklara rağmen operasyonel iyileşmelerin etkisiyle yüzde 4 artış sağlandığı ifade edildi.

Operasyonel performansa ilişkin olarak Marbaş Menkul Değerler, ikinci çeyrekte yurt içinde bir mağaza açılışı gerçekleştirildiğini, yurt dışında ise üç mağaza açılışı ve dört mağaza kapanışı yapıldığını belirtti. Yılın ilk yarısında yurt dışında dokuz mağaza açılışı ve beş mağaza kapanışı gerçekleşirken, yurt içinde iki mağaza açılışına karşılık altı mağazanın kapatıldığı ve toplam mağaza sayısının 464 ile 2025 yıl sonu seviyesinde kaldığı aktarıldı.

Yılın ilk yarısında yurt içi metrekare verimliliğinin dolar bazında yüzde 9,2 büyüdüğü belirtilen değerlendirmede, ağustos itibarıyla yurt dışında iki mağaza artışıyla toplam mağaza sayısının 466'ya ulaştığı ifade edildi. Toplam satış alanının da geçen yılın aynı dönemindeki 388,9 bin metrekareden 389 bin metrekareye yükseldiği kaydedildi. LFL mağazacılık satış adedinin yılın ilk yarısında geçen yıla kıyasla yurt içinde yüzde 2 arttığı, konsolide satış adedinin ise yatay seyrettiği aktarıldı.

Marbaş Menkul Değerler, şirketin yurt içinde mağaza stratejisi ve mağaza sayısında görünümünü koruduğunu ve sınırlı büyüme-yatay seyrin gerçekleştiğini, yurt dışında ise mağaza açılışlarının devam ettiğini belirtti. Değerlendirmede, Ukrayna pazarından çıkıldığı, GCC bölgesindeki büyümenin sürdüğü ve operasyonel iyileşmeler kapsamında verimsiz mağazaların kapatılmaya devam ettiği ifade edildi.

Karlılık tarafında ise Koton’un 2026 yılı ikinci çeyreğinde marjlarda geçen yılın aynı dönemine göre daralma görülürken, bir önceki çeyreğe kıyasla görece toparlanmanın sürdüğü belirtildi. İkinci çeyrekte konsolide brüt kar marjının 6,5 puan daralmayla yüzde 58,4, FAVÖK marjının ise 13,4 puan daralmayla yüzde 23,4 seviyesinde gerçekleştiği aktarıldı. 2026 yılının ilk yarısında konsolide brüt kar marjının 0,5 puan artışla yüzde 54,7, FAVÖK marjının ise 4,6 puan daralmayla yüzde 21,4 seviyesinde gerçekleştiği ifade edildi.

Marbaş Menkul Değerler, brüt kar marjındaki gelişimde yılın ilk yarısında yurt içindeki zorlu talep koşulları, satın alma maliyetlerinin enflasyonun altında kalması ve tüketici talebini desteklemeye yönelik kampanyaların etkisinin bulunduğunu belirtti. Yurt dışında ise etkin ürün planlama ve fiyatlama stratejisiyle 11,1 puanlık iyileşme sağlandığı ve marjların konsolide bazda korunmasının sınırlı pozitif değerlendirildiği aktarıldı.

Konsolide FAVÖK marjına ilişkin değerlendirmede, faaliyet giderlerinin yıllık bazda yüzde 1 arttığı, konsolide brüt kar marjındaki sınırlı toparlanmaya rağmen kur farkı gelirlerinin ve kur artışlarının Türkiye’de enflasyonun altında kalmasının marjları baskıladığı ifade edildi. İkinci çeyrekte zayıf operasyonel performans ve net parasal pozisyon kazancının önceki çeyreklere kıyasla azalmasının etkisiyle 48,5 milyon TL net zarar açıklandığı belirtildi.

Marbaş Menkul Değerler, zorlu koşullara rağmen etkin gider yönetimi ve verimlilik odaklı çalışmalarla marjlarda toparlanma görüldüğünü, ancak kur ve enflasyonist baskıların karlılığı ve sektörü baskılamaya devam ettiğini değerlendirdi.

Koton’un net finansal borcunun ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 16,3 azalarak 107 milyon dolardan 89 milyon dolara gerilediği aktarıldı. Marbaş Menkul Değerler, net işletme sermayesindeki iyileşmelerin banka kredilerindeki azalışı desteklediğini, yabancı para cinsinden kredilerin büyük bölümünün euro cinsinden olması ve kurdaki sınırlı artışın da net borçluluktaki azalışa katkı sağladığını ifade etti.

Koton’un ikinci çeyrek itibarıyla 0,5x Net Finansal Borç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü, 30 Haziran 2025 itibarıyla bu oranın 0,7x seviyesinde bulunduğu belirtildi. Serbest nakit akışının ise yılın ilk yarısında işletme sermayesindeki iyileşmenin etkisiyle geçen yılın aynı dönemine göre 1,8 milyar TL seviyesinde gerçekleştiği aktarıldı.

Marbaş Menkul Değerler, açıklanan finansal sonuçları sınırlı negatif olarak değerlendirdi. Kurum, önümüzdeki süreçte gider optimizasyonunun etkin yönetimi, segment optimizasyonları ve yurt dışı bazlı büyüme temasının devam etmesini beklediğini, ancak enflasyonist etkiler nedeniyle zayıf talep ve sektördeki zorlu makroekonomik koşulların Koton üzerinde baskı oluşturmaya devam edeceğini düşündüğünü ifade etti.

Güncel makroekonomik koşullar kapsamında şirket beklentilerinde aşağı yönlü revizyonlar yapıldığını belirten Marbaş Menkul Değerler, şirket revizyonu ve modeldeki değişikliklere paralel olarak Koton için hedef fiyatını 28,90 TL’den 24,76 TL’ye indirdi. Kurum, hisse için AL tavsiyesini korudu.

Koton’un 2026 yılı ikinci çeyreği itibarıyla 2,69x FD/FAVÖK ile işlem gördüğünü belirten Marbaş Menkul Değerler, 2026 beklentilerinde yatay-düşük tek haneli büyüme öngörüsünü, önceki yüzde 5-7 büyüme beklentisine kıyasla aşağı yönlü revize etti. Kurum ayrıca yüzde 54 brüt kar marjı, yüzde 24 FAVÖK marjı, yüzde 3,5 yatırım harcamaları/satışlar ve 5 net mağaza artışı beklentilerini paylaştı. Önceki mağaza artışı beklentisinin ise 10 olduğu belirtildi.