Papilon fiyat tespit raporuna ilişkin analiz
papilon-fiyat-tespit-raporuna-iliskin-analiz--28111901
papilon-fiyat-tespit-raporuna-iliskin-analiz--28111901
Papilon Savunma-Güvenlik Sistemleri Bilişim Mühendislik Hizmetleri İthalat İhracat Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu
- Ödenmiş Sermaye : 30.000.000 TL
- Halka Arz Şekli : Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı
- Halka Arz Miktarı - Sermaye Artırımı : 2.500.000 TL
- Halka Arz Miktarı - Ortak Satışı : 5.000.000 TL
- Halka Arz Miktarı - Toplam : 7.500.000 TL - Halka Arz Oranı : 23,08%
- Halka Arz Fiyatı : 4,40 TL
- Halka Arz Öncesi Şirket Değeri : 132.000.000 TL
- Halka Arz Büyüklüğü : 33.000.000 TL
- Halka Arz Sonrası Şirket Değeri : 143.000.000 TL
Ortaklık Yapısı Sermaye Payı
Papilon AO 20.400.000 68,00%
Günel Sadıgova 6.000.000 20,00%
Dr. Doğan Demir 3.600.000 12,00%
Toplam 30.000.000 100%
3.1 Şirket’in Ürün Portföyü Şirket’in ürün portföyü APFIS, Geçiş kontrol sistemleri, Biyometrik iş İstasyonları, Mobil cihazlar, Kriminal Analiz Cihazları, Yüz tanıma, İris tanıma ve Balistik tespit sistemi gibi geniş bir yelpazeden oluşmaktadır. Şirket’in gelirlerini;
1. Ürün ve yazılım satışları a. Anahtar teslim sistem geliştirme ve satışı b. Ürün (yazılım ve cihaz) üretim ve satışı 2. Bakım ve onarım hizmet satışları oluşturmaktadır.
3.2 Şirket’in Ticaretini Yaptığı Ürünler Şirket’in Ticaretini yaptığı ürünler;
*Anahtar Teslim Sistem Geliştirme Ürün ve Hizmetleri
*3D Sensör ve Görüntülü Cihazı,
*Elektronik Parmak İzi Yazılımı,
*Eşkal Modelleme Yazılımı,
*Yüz Tanımlama ve Tespit Yazılımı,
*Anlık Yüz Tanımlama ve Tespit Yazılımı,
*Otomatik Parmak ve Avuç İçi Tespit Yazılımı,
*Anlık Biyometrik Kimlik Kontrol Yazılımı
*Geçiş Kontrol Sistemleri *Biyometrik İş İstasyonları
*Mobil Cihazlar
*Kriminal Analiz Cihazları *Balistik Tespit Sistemi olarak sıralanabilir. Şirket ağırlıklı olarak kamu güvenliği alanında biyometrik teknolojiler üzerine faaliyet göstermekte olsa da sahip olduğu teknolojiler ışığında son dönemde görüntü işleme birikimini yapay zeka becerisi ilave edilerek özellikle sanal gerçeklik alanlarında da Ar-Ge faaliyetleri yürütmeye başlamıştır. Bu sayede, iki farklı alanın ortak teknolojilerinden maksimum fayda elde edilmesi planlanmakta aynı zamanda da yatay çeşitlenme fırsatı vererek yeni faaliyet alanları oluşturulmasına imkan sağlanmaktadır. Ancak, sanal gerçeklik alanında satış yaptığı bir ürün veya yazılım henüz bulunmamaktadır.
3.3 Şirketin Halka Arz Öncesi ve Sonrası Ortaklık Yapısı
HALKA ARZ ÖNCESİ VE SONRASI ORTAKLIK YAPISI
Halka Arz Öncesi Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Halka Arz Sonrası
Sermaye Payı Sermaye Payı Sermaye Sermaye
Papilon AO 20.400.000 68,00% 17.900.000 55,08%
Günel Sadıgova 6.000.000 20,00% 3.500.000 10,77%
Dr. Doğan Demir 3.600.000 12,00% 3.600.000 11,08%
Halka Açık Kısım - - - - - - 7.500.000,000 23,08%
Toplam 30.000.000 100% 32.500.000,00 100%
Şirket’in temettü dağıtım politikaları paralelinde yıllar itibariyle gerçekleştirdiği temettü ödemeleri aşağıdaki tabloda sunulmuştur.
2019 2018 2017 2016
Ödenen Temettü 5.361.879 5.799.666 4.038.340 1.490.198
Piramit Menkul’ün hazırladığı Fiyat Tespit Raporu incelenmiştir. Buna göre Rapor’da yer alan değerleme çalışmalarının detayları şu şekildedir; Değerleme çalışmasında fiyat tespiti için Piyasa Çarpanları Analizi ile İndirgenmiş Nakit Akımları (“İNA”) Analizi yöntemleri kullanılmış ve eşit ağırlıklandırılmıştır.
5.1 Pazar Yaklaşımı - Çarpan Analizi
Bu değerleme konusu varlığın, fiyat bilgisi elde edilebilir olan aynı veya benzer varlıklarla karşılaştırılması suretiyle gösterge niteliğindeki değerin belirlendiği yaklaşımdır. Çarpan Analizinde nakit üretme kabiliyetini öne çıkaran F/K ve FD/FAVÖK çarpanları eşit olarak ağırlıklandırılmıştır.
Çarpan analizinde kullanılmak üzere yurt içi ve yurt dışı benzer şirketler seçilmiştir Şirketin nakit yaratma kapasitesini, ülkeler arasındaki vergilendirme farklılıklarını ortadan kaldırması, şirketin gelecekte kar yaratma kapasitesini göstermesi, geçici ve istisnai kar artışlarını değil şirketin faaliyetlerden sağladığı karları dikkate alınarak FD/FAVÖK çarpanı değerlemede kullanılmıştır.
Ayrıca Şirketin geçmiş dönem karı verileri göz önüne alındığında istikrarlı bir kar marjı sergilemesi sebebiyle ikinci oran olarak da F/K kullanılmıştır. PD/DD ve FD/Satışlar çarpanları Şirketin nakit yaratma kabiliyetini yeterince göstermemesi, proje şirketlerinde genellikle tercih edilmemesi sebeplerinden kaynaklı olarak kullanılmadığı belirtilmiştir.
Şirketin çarpan analizi ile değerinin tespit edilmesinde, yurtiçinde ve yurtdışında emsal olan şirketler incelenmiş, benzer şirketler tespit edilirken sadece aynı sektörde değil, aynı zamanda aynı iş kolunda yer alan ve benzer iş modelleri olan şirketlerin kullanılmasına dikkat edilmiştir.
Buna göre yapılan değerlendirme sonucunda aşağıdaki tabloda detayları belirtilen sonuçlara ulaşılmıştır.
BIST BİLİŞİM - Ortalama
FD/FAVÖK Çarpanı (x) 7,81
Beklenen FAVÖK 2019 14.545.972
Firma Değeri (TL) 113.547.992
Net Borç / (Net Nakit) (TL) -48.773.780
Özsermaye Değeri (TL) 162.321.772
F/K Çarpanı (x) 10,77
Beklenen Net Dönem Karı 2019 15.735.205
Firma Değeri (TL) 169.542.379
Özsermaye Değeri (TL) 169.542.379
BIST BİLİŞİM–Eşit Ağırlıklı Ortalama (TL) 165.932.076
Yurtdışı Şirket Çarpanları
FD/FAVÖK Çarpanı (x) 13,8
Beklenen FAVÖK 2019 14.545.972
Firma Değeri (TL) 201.123.390
Net Borç / (Net Nakit) (TL) -48.773.780
Özsermaye Değeri (TL) 249.897.170
BIST BİLİŞİM - Ortalama
F/K Çarpanı (x) 14,2
Beklenen Net Dönem Karı 2019 15.735.205
Firma Değeri (TL) 222.705.512
Özsermaye Değeri (TL) 222.705.512
BIST BİLİŞİM – Eşit Ağırlıklı Ortalama (TL) 236.301.341
Tabloda BİST Bilişim endeksinde yer alan firmaların 05.11.2019 tarihli çarpan değerleri kullanılmıştır. Şirket çarpanları için KAP’da ilan edilen güncel 2019/06 finansal tabloları dikkate alınarak yıllıklandırılmış net kar ve FAVÖK verileri baz alınmıştır 5.2 İndirgenmiş Nakit Akım Analizi İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi şirketin serbest nakit akımı üretme yeteneği üzerinden yapılan bir değerleme yöntemi olup bu serbest nakit akımlarının bugüne indirgenmesi ve nakit pozisyonun da eklenmesi ile oluşan değeri, şirketin özsermaye değeri olarak kabul etmektedir. Bu analiz için kullanılan varsayımlar şu şekildedir;
· 10 yıllık gelir tablosu ve bilanço analiz edilerek 2019-2028 yılları için projeksiyon yapılmıştır.
· Satışlar Şirket yönetiminden gelen veriler ışığında mevcut sözleşmeler, ilgili ürün gruplarının stokta veya avansı ödenmiş kısımları dikkate alınarak 10 yıllık projekte edilmiştir.
· Satılan malın maliyetinin satışlara oranı yıllar itibariyle bir miktar artış göstermesi öngörülmüş bu durum da brüt kar marjlarında sınırlı da olsa aşağı yönlü bir seyir beklenmesine neden olmuştur.
· Faaliyet giderlerinin satışlara oranı 2019 için % 20,9 seviyesinde tahmin edilirken 2020-2028 dönemi için %12,7 ile %15 arasında olması öngörülmüş.
· Bu öngörüler ışığında 10 yıllık dönem için FAVÖK marjı %31,9 ile %43,4 seviyelerinde dalgalı bir seyir izleyeceği öngörülmüş.
· Şirket’in nakit dönüş süresi 10 yıl boyunca 150 gün olarak tahmin edilmiştir.
· Şirket için 10 yıllık dönem boyunda toplamda 20,9 mn TL’lik yatırım harcaması öngörülmüş ve bu yatırımları 3’er yıllık periyotlar ile yapacağı varsayılmıştır.
· Risksiz getiri oranında, T.C. Hazine’sinin ihraç ettiği 10 yıl vadeli TRT080328T15 tahvilinin 1 yıllık ortalaması olarak %16,46 alınmıştır.
· Hisse senedi piyasası risk primi oranı, gelişen pazarlarda %5-6 seviyesindeki olup, çalışmamızda %6 olarak alınmıştır. Kaynak olarak, New York University Aswath Damodaran’ın dönemsel olarak açıkladığı oran baz alınmıştır.
· Kurumlar vergisi oranı mevcut mevzuat dahilinde 2019 ve 2020 yılları için %22 ve sonraki yıllar için %20 alınmıştır.
· Terminal büyüme oranı Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası enflasyon hedefi olan %5 alınmıştır.
· Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti hesaplamasında Beta 1 olarak kabul edilmiştir.
· Bu varsayımlar altında Şirket için İndirgenmiş nakit akımları analizi yöntemine göre 169.452.124 TL’lik bir piyasa değeri, hisse başı da 5,65 TL özsermaye değeri hesap edilmiştir. 6- Değerleme Hakkında Görüşlerimiz Piramit Menkul Değerler A.Ş tarafından yapılan Papilon Şirket’inin değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır.
6- Değerleme Hakkında Görüşlerimiz Piramit Menkul Değerler A.Ş tarafından yapılan Papilon Şirket’inin değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır
6.1 Pazar Yaklaşımı - Çarpan Analizi Görüşlerimiz
· Piyasa çarpanları analizinde hem yurt dışı hem de yurt içi benzer şirketlerin kullanılmış olmasını uygun buluyoruz.
· Benzer şirketlerin belirlenmesinde de iş koluna göre seçici davranılması objektiflik adına olumlu bir gelişme olarak karşımıza çıkmakta ve uygun görülmekteyiz.
· Oran analizlerinde FD/FAVÖK ve F/K oranlarının tercih edilmesini sektör yapısı itibariyle makul buluyoruz. 6.2 İndirgenmiş Nakit Akım Analizi Hakkındaki Görüşlerimiz
· Türkiye gibi gelişmekte olan ülkelerde İNA yönteminde 10 yıllık projeksiyonların kullanılmasını sakıncalı buluyoruz. Ülke riskleri ve belirsizlikler gözönüne alınarak 5 yıllık projeksiyonların gerçeğe daha uygun sonuçlar vereceğini düşünüyoruz.
· Satış tahminleri Şirket yetkililerinin verdikleri bilgiler doğrultusunda oluşturulmuş ve istikrarlı bir büyümeden ziyade dalgalı bir seyir öngörülmüş. Bu projeksiyonların tutarlılığı Şirket yetkililerinin vermiş olduğu bilgilere dayanmaktadır.
· Brüt karlılıkta tahmin edilen aşağı yönlü trend ihtiyatlı bir yaklaşıma işaret ettiğinden bizce de makul bir yaklaşımdır.
· Faaliyet giderlerinin satışlara oranının önümüzdeki seneden itibaren keskin bir düşüş göstererek %12,7-%15 bandına oturacağı tahminini bir miktar iyimser bulmaktayız. Burada brüt karlılıktakine benzer bir ihtiyatlı yaklaşım daha makul olabilirdi.
· Favök marjlarına baktığımızda ulaşılabilir bir hedef olduğunu ve makul olduğunu düşünmekteyiz.
· Ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinde kullanılan oranların piyasa şartlarına uygun olduğunu düşünüyoruz.
· Atık değer için kullanılan %5’lik büyüme oranının dalgalı bir satış büyümesi öngörülen firma için ve 10 yıllık projeksiyon sonrası biraz yüksek bulmaktayız.
6.3 Sonuç Piramit Menkul Değerler A.Ş tarafından yapılan Papilon Şirket’inin değerleme çalışmasında şirket hakkında kapsamlı İndirgenmiş Nakit Akımı ve detaylı bilgi mevcut olup, projeksiyonlar hakkında detaylı açıklamalara yer verildiğini gözlemlemekteyiz.
Özellikle borçsuz ve güçlü bir nakit yapısına sahip olan Şirket için son üç yıldır gösterilen mali performansın projeksiyonlara uygun olarak önümüzdeki dönemde de gösterilmesi durumunda bulunan 6.06 TL’lik şirket değerinin ve yapılan halka arz iskontosu ile ulaşılan 4.40 TL’lik halka arz fiyatının makul olduğunu düşünmekteyiz.
Kaynak: A1 Capital
Hibya Haber Ajansı
© Copyright 2024 sermayedunyasi.com Tüm Hakları Saklıdır. Web sitemiz Hibya Haber Ajansı Abonesidir.